電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)展的主要動力來自于固定資產(chǎn)投資，其中電源及輸配電網(wǎng)絡(luò)的新建及更新維護(hù)，以及工商企業(yè)的電力系統(tǒng)投入是最主要的推動因素。2017年以來全社會用電量增速逐步回升;電源基本建設(shè)投資完成額呈下降趨勢，電源結(jié)構(gòu)繼續(xù)向清潔能源傾斜，新增裝機(jī)主要來自非化石能源;電網(wǎng)投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，電網(wǎng)投資重心由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，電網(wǎng)建設(shè)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。

　　從用電需求的角度，2017年以來全社會用電量增速逐步回升。2017年全社會用電總量總計(jì)6.31萬億千瓦時，同比增長6.57%，增速同比提高1.56個百分點(diǎn)。2018年前三季度，全國全社會用電總量總計(jì)5.11萬億千瓦時，同比增長8.9%，增速同比進(jìn)一步提高2.01個百分點(diǎn)。2018年前三季度全社會用電量快速增長的主要原因包括：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，企業(yè)效益改善，為用電量增長提供了最主要支撐，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長7.3%，對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率為56.6%;(2)服務(wù)業(yè)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式發(fā)展，新動能加快成長，以及國內(nèi)消費(fèi)保持平穩(wěn)較快增長，共同拉動服務(wù)業(yè)用電保持快速增長勢頭，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長23.6%;(2)隨著居民消費(fèi)升級、電氣化水平持續(xù)提高，天氣因素對用電負(fù)荷和用電量的影響更加明顯，城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長18.7%。

　　從電力建設(shè)的角度，電源新增裝機(jī)容量受限，新增產(chǎn)能主要來自非化石能源發(fā)電裝機(jī)。2017年度全國發(fā)電新增設(shè)備容量13,372萬千瓦，同比增長10.87%;其中火電新增設(shè)備容量4,577.81萬千瓦，同比下降5.34%，水電新增設(shè)備容量1,287.50萬千瓦，同比增長9.67%，風(fēng)電新增設(shè)備容量1,951.67萬千瓦，同比增長4.20%，太陽能新增設(shè)備容量5,337.52萬千瓦，同比增長54.31%。2018年前三季度，全國發(fā)電新增設(shè)備容量8,114萬千瓦，同比下降13.63%;其中火電新增設(shè)備容量2,379萬千瓦，同比下降23.21%，水電新增設(shè)備容量666萬千瓦，同比下降19.08%，風(fēng)電新增設(shè)備容量1,261萬千瓦，同比增長24.33%，太陽能新增設(shè)備容量3,452萬千瓦，同比下降18.41%。在國家推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動化解煤電過剩產(chǎn)能等背景下，電源結(jié)構(gòu)繼續(xù)向清潔能源傾斜，2018年前三季度非化石能源新增發(fā)電裝機(jī)占新增總裝機(jī)的73.00%。截至2018年9月末，全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量17.62億千瓦，同比增長5.3%，增速同比回落2.2個百分點(diǎn)，其中全國6000千瓦及以上電廠煤電裝機(jī)容量9.9億千瓦、占總裝機(jī)容量比重為56.4%，同比降低1.5個百分點(diǎn)。

　　從電力投資的角度，2016年以來我國電源基本建設(shè)投資完成額一直呈下降趨勢。2017年我國電源基本建設(shè)投資完成額為2,699.51億元，同比下降20.80%，其中火電、核電以及風(fēng)電電源基本建設(shè)投資完成額分別同比下降33.88%、21.56%以及30.60%。2018年前三季度，我國電源基本建設(shè)投資完成額為1,696億元，同比下降1.80%，其中火電、水電、核電電源基本建設(shè)投資完成額分別同比增長6.2%、19.0%和4.8%，風(fēng)電電源基本建設(shè)投資完成額同比下降12.90%。

　　電網(wǎng)投資方面，在配電網(wǎng)、特高壓建設(shè)、智能電網(wǎng)尤其是新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級等政策引導(dǎo)下，2016年以前全國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額持續(xù)保持增長，但隨著部分滯后的電網(wǎng)建設(shè)逐漸被彌補(bǔ)，加上行業(yè)規(guī)?；鶖?shù)逐漸龐大，2017年以來電網(wǎng)投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。2017年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5,314.67億元，同比下降2.15%;2018年前三季度，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為3,373億元，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至9.6%。從電力投資趨勢來看，我國在可再生能源消納能力和供電可靠性等方面仍需電網(wǎng)持續(xù)投資，同時隨著大部分電源供給及輸電線路骨架逐步完善，我國電網(wǎng)投資重心由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，電網(wǎng)建設(shè)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。

　　電氣設(shè)備行業(yè)在成本推因素推動下總體保持增長，但行業(yè)增速預(yù)計(jì)將有所放緩。從行業(yè)內(nèi)部來看，受能源結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，火電設(shè)備企業(yè)經(jīng)營壓力加大;而風(fēng)電、光伏等新能源設(shè)備企業(yè)經(jīng)營受行業(yè)受政策因素影響巨大，相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持政策集中出臺及到期退出較易導(dǎo)致市場出現(xiàn)“驟熱驟冷”，加劇企業(yè)經(jīng)營的不確定性;輸配電設(shè)備隨著電網(wǎng)投資的增加近年來市場增長較快，但行業(yè)無序競爭持續(xù)壓低價格，未來仍存一定壓力。此外，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多元化經(jīng)營趨勢明顯，越來越多的企業(yè)從單一設(shè)備供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　電氣設(shè)備行業(yè)下屬子行業(yè)眾多，主要包括電源設(shè)備制造、輸配電設(shè)備制造等子行業(yè)。2017年電氣設(shè)備行業(yè)共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入73,290.70億元，同比增長12.20%，增速較上年同期增長5.9個百分點(diǎn);共實(shí)現(xiàn)利潤總額4,674.70億元，同比增長5.20%，增速同比下滑7.4個百分點(diǎn)。2018年前三季度，電氣設(shè)備行業(yè)共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入46,545.80億元，同比增長7.50%，增速較上年同期下滑4.6個百分點(diǎn);共實(shí)現(xiàn)利潤總額2,577.90億元，同比增長2.70%，增速同比下滑6.1個百分點(diǎn)。整體來看，電氣設(shè)備行業(yè)中短期仍有增長動力，但是增速預(yù)計(jì)將有所放緩。

　　具體從各細(xì)分板塊的表現(xiàn)情況來看：(1)隨著能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不同類型電源設(shè)備企業(yè)的分化日漸明顯，火電設(shè)備企業(yè)面臨一定挑戰(zhàn)，其盈利空間的增長也將受到一定限制，風(fēng)電、光伏等新能源電氣設(shè)備經(jīng)營受行業(yè)發(fā)展受政策因素影響巨大，其中“5.31新政”的出臺很大程度影響2018年國內(nèi)光伏電站裝機(jī)量需求，光伏設(shè)備企業(yè)運(yùn)營壓力將進(jìn)一步增加。(2)輸配電設(shè)備主要應(yīng)用于輸配電網(wǎng)絡(luò)以及石油、化工、冶金等工業(yè)領(lǐng)域，近年來隨著電網(wǎng)投資的增加市場增長較快，但由于中低壓行業(yè)壁壘較低，中小企業(yè)過多，整合難度極高，行業(yè)無序競爭持續(xù)壓低價格，未來仍存一定增長壓力。此外，值得注意的是，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多元化經(jīng)營趨勢明顯，越來越多的企業(yè)由原先單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向電池、電控、輸配電、光伏、儲能、新能源汽車等方向布局拓展，細(xì)分行業(yè)的邊界更加模糊，業(yè)務(wù)整合壓力增大。

行業(yè)政策

　　在發(fā)電端，國家大力淘汰煤電落后產(chǎn)能，推動能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提升清潔能源占比，并逐步下調(diào)風(fēng)電和光伏上網(wǎng)電價，新能源平價上網(wǎng)成為大勢所趨;輸配電端，特高壓建設(shè)、智能電網(wǎng)以及新一輪農(nóng)村電網(wǎng)升級改造持續(xù)投資，拉動配網(wǎng)設(shè)備投資。行業(yè)相關(guān)政策的不斷完善、落實(shí)、執(zhí)行，將對整個電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生一定影響。

　　2016年11月，國家發(fā)改委、能源局正式發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》(簡稱“電力規(guī)劃”)，提出要建設(shè)現(xiàn)代能源體系，推動能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，具體包括建設(shè)高效智能電力系統(tǒng)、推進(jìn)煤炭清潔高效利用、統(tǒng)籌水電開發(fā)與生態(tài)保護(hù)、繼續(xù)推進(jìn)和支持風(fēng)電光伏光熱發(fā)展、以沿海核電帶為重點(diǎn)安全建設(shè)自主核電示范工程和項(xiàng)目、建設(shè)水電基地和大型煤電基地外送電通道等。根據(jù)該電力規(guī)劃，電源結(jié)構(gòu)中非化石能源占比將進(jìn)一步提升，預(yù)期至2020年，非化石能源裝機(jī)7.7億千瓦，比2015年增加2.5億千瓦，占比達(dá)到39%，發(fā)電量占比提高至31%;其中風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到2.1億千瓦，裝機(jī)容量占比達(dá)到10%，成為繼燃煤發(fā)電、水電之外的主要電源;太陽能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1.1億千瓦，裝機(jī)容量占比達(dá)到5%。2017年12月，國際能源署發(fā)布《世界能源展望2017中國特別報(bào)告》(簡稱“報(bào)告”)，報(bào)告中指出中國能源結(jié)構(gòu)將逐步轉(zhuǎn)換到清潔能源發(fā)電，中國日益增長的能源需求正越來越多依賴可再生能源、天然氣和電力，而煤炭需求有所回落。預(yù)計(jì)到2040年，煤炭在總發(fā)電量中所占的比重將從2016年的三分之二下降到40%以下，電力將在中國終端能源消費(fèi)中占主導(dǎo)地位，光伏將成為中國最經(jīng)濟(jì)的發(fā)電方式，以水力、風(fēng)能和光伏引領(lǐng)的低碳裝機(jī)容量將迅速增長，到2040年將占總裝機(jī)容量的60%。上述政策出臺有利于新能源行業(yè)長期發(fā)展。

發(fā)電環(huán)節(jié)

　　煤電方面，近年來國家相繼公布了《關(guān)于促進(jìn)我國煤電有序發(fā)展的通知》、《關(guān)于做好2018年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》、《2021年煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險預(yù)警的通知》、《關(guān)于加快做好淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬千瓦以下煤電機(jī)組工作暨下達(dá)2018年煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)(第一批)的通知》等一系列文件以進(jìn)一步控制各地煤電新增規(guī)模、淘汰煤電落后產(chǎn)能、防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(詳見圖表6)。

　　風(fēng)電和光伏發(fā)電行業(yè)對財(cái)政補(bǔ)貼依賴程度較高，受行業(yè)政策因素影響較大。近年來行業(yè)增速較快，電力無法消納，棄風(fēng)、棄光現(xiàn)象嚴(yán)重，另外國家新能源補(bǔ)貼資金缺口日益增大，政府補(bǔ)貼力度逐步減弱。行業(yè)補(bǔ)貼政策方面，2016年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價的通知》，降低2017年1月1日之后新建光伏發(fā)電和2018年1月1日之后新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價，同時明確今后光伏標(biāo)桿電價根據(jù)成本變化情況每年調(diào)整一次。2017年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電項(xiàng)目價格政策的通知》，進(jìn)一步下調(diào)2018年1月1日后投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價。2018年5月31日，國家發(fā)改委、財(cái)政部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡稱“5.31新政”)，規(guī)定自發(fā)文之日起，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價每千瓦時統(tǒng)一降低0.05元。2018年9月13日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，進(jìn)一步加快風(fēng)電、光伏發(fā)電上網(wǎng)的平價步伐。2018年9月19日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于梳理“十二五”以來風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目信息的通知》，要求對不滿足要求的風(fēng)電項(xiàng)目應(yīng)及時予以廢止，已核準(zhǔn)未開工項(xiàng)目業(yè)主需承諾開工建設(shè)的時間節(jié)點(diǎn);光伏、風(fēng)電項(xiàng)目需明確是否需要申請國家可再生能源補(bǔ)貼。

　　隨著風(fēng)電和光伏電站上網(wǎng)標(biāo)桿電價逐年下降(詳見圖表7和圖表8)，平價上網(wǎng)將是大勢所趨。上網(wǎng)電價下調(diào)在減輕國家新能源補(bǔ)貼資金增長壓力的同時也將壓縮發(fā)電企業(yè)的利潤空間，影響其投資風(fēng)電站和光伏發(fā)電站的熱情進(jìn)而影響到設(shè)備制造企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。電價下調(diào)預(yù)期還會引發(fā)風(fēng)電、光伏行業(yè)搶裝潮，風(fēng)場、光伏電站開發(fā)運(yùn)營企業(yè)為鎖定更高的上網(wǎng)電價，將加快項(xiàng)目并網(wǎng)，從而導(dǎo)致裝機(jī)容量在當(dāng)年出現(xiàn)爆發(fā)式增長。但隨著補(bǔ)貼退坡成為趨勢，預(yù)計(jì)搶裝的影響程度呈逐年減弱態(tài)勢。整體來看，上網(wǎng)電價下調(diào)對設(shè)備成本、機(jī)組性能及發(fā)電效率等提出了更高的要求，不合規(guī)項(xiàng)目清理有利于規(guī)范行業(yè)管理，未來新能源設(shè)備行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

　　此外，補(bǔ)貼形式也將發(fā)生變化。2017年2月，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國家能源局發(fā)布《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度的通知》，擬自7月1日起在全國試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)和自愿認(rèn)購，并將自2018年起啟動強(qiáng)制約束交易。這標(biāo)志著我國新能源開發(fā)利用的扶持政策正在從“剛性的直接補(bǔ)貼”，向“市場化導(dǎo)向”的機(jī)制轉(zhuǎn)型。對發(fā)電企業(yè)而言，盡管在補(bǔ)貼金額上沒有優(yōu)勢 ，但能夠避免補(bǔ)貼款拖欠的問題，加快回款，優(yōu)化現(xiàn)金流;對電網(wǎng)企業(yè)而言，能夠提升消納的靈活性，在提升總體消納規(guī)模的同時，保障電網(wǎng)安全平穩(wěn);最終也將影響設(shè)備制造企業(yè)，并進(jìn)一步激勵其從單一設(shè)備供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。總之，未來具備渠道優(yōu)勢企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績將更有保障。

　　總體來看，2016年以來國家密集出臺了多項(xiàng)政策旨在引導(dǎo)新能源理性投資，解決新能源的上網(wǎng)消納問題，引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新能源平價上網(wǎng)是大勢所趨。補(bǔ)貼下行短期內(nèi)對風(fēng)電和光伏發(fā)電行業(yè)整體運(yùn)行和景氣度產(chǎn)生負(fù)面影響，行業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績承壓，長期來看有助于行業(yè)洗牌并重新回到理性發(fā)展軌道。但相關(guān)政策未來的落實(shí)情況及運(yùn)行效果仍有待觀察。

輸配電環(huán)節(jié)

　　在輸配電環(huán)節(jié)方面，特高壓建設(shè)、智能電網(wǎng)以及新一輪農(nóng)村電網(wǎng)升級改造持續(xù)投資，拉動配網(wǎng)設(shè)備投資。2015年8月，國家能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計(jì)劃(2015—2020年)》，明確提出2015年至2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬億元。

　　在特高壓建設(shè)方面，自2014年下半年起，特高壓工程進(jìn)入核準(zhǔn)、建設(shè)高峰期?！笆濉逼陂g，國家將重點(diǎn)優(yōu)化西部(西北+川渝藏)、東部(“三華”+東北三省+內(nèi)蒙古)兩個特高壓同步電網(wǎng)，形成送、受端結(jié)構(gòu)清晰的“五橫五縱”29條特高壓線路的格局。國家電網(wǎng)跨區(qū)輸電規(guī)模從目前的1.1億千瓦提高到3.7億千瓦，特高壓規(guī)劃總投資將達(dá)到3.3萬億元，特高壓建設(shè)線路長度和變電容量分別達(dá)到8.9萬公里和7.8億千瓦。截至2018年8月末，我國已建成“八交十三直”特高壓線路，另有“四交兩直”特高壓項(xiàng)目正在建設(shè)。但近兩年特高壓核準(zhǔn)和招標(biāo)進(jìn)程有所趨緩，2017年全年只完成2條特高壓交流項(xiàng)目和張北±500kv柔直項(xiàng)目核準(zhǔn)，高壓設(shè)備廠商經(jīng)營業(yè)績承壓。2018年9月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，提出加快推進(jìn)白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)，其中涉及12條特高壓輸電線路，合計(jì)輸電能力57GW。該批特高壓項(xiàng)目建設(shè)獲批能夠一定程度上緩解高壓設(shè)備廠的經(jīng)營壓力。

　　在智能電網(wǎng)方面，國家電網(wǎng)將穩(wěn)步推進(jìn)智能電網(wǎng)推廣項(xiàng)目建設(shè)，完成36套地區(qū)電網(wǎng)一級調(diào)度系統(tǒng)的升級改造，覆蓋全部并網(wǎng)風(fēng)電場和光伏電站;同時將開展輸變電設(shè)備檢測系統(tǒng)和配電自動化系統(tǒng)的推廣建設(shè)。此外，國家能源局于2016年啟動實(shí)施了新增農(nóng)村電網(wǎng)改造升級項(xiàng)目，涉及25個省區(qū)市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，共計(jì)2,139個項(xiàng)目，投資約926.2億元。2018年9月，國務(wù)院發(fā)布《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018-2022年)》，提出加快新一輪農(nóng)網(wǎng)升級改造。“十三五”期間，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別規(guī)劃新一輪農(nóng)網(wǎng)改造總投資5,222億元和1,312億元，前兩年分別累計(jì)完成投資和1,423.60億元和652億元。

產(chǎn)業(yè)鏈地位

　　電氣設(shè)備行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中端。2017年上游主要原材料價格大幅上漲，2018年前三季度價格仍維持在高位，在很大程度上加大了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的短期資金壓力和成本控制壓力，并影響其盈利穩(wěn)定性。同時電氣設(shè)備企業(yè)被下游電力電網(wǎng)公司占用了大量營運(yùn)資金，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下降，成本控制壓力持續(xù)加大。

　　電氣設(shè)備行業(yè)的上游主要是銅、鋁及鋼材等大宗商品類行業(yè)，基礎(chǔ)類金屬產(chǎn)品作為投資品，容易受到金融市場波動的沖擊。同時，由于電氣設(shè)備行業(yè)對上游大宗原材料供應(yīng)商的議價能力弱，在核心原材料的價格短期急劇上升時，電氣設(shè)備制造企業(yè)會面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力;相反，當(dāng)上游核心原材料的價格短期急劇下降時，電氣設(shè)備制造企業(yè)可能會面臨存貨跌價風(fēng)險。2017年銅、鋁以及鋼材價格上漲，很大程度上增加了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的短期資金壓力和成本控制壓力，并影響其盈利穩(wěn)定性。2018年前三季度，銅、鋁價格雖波動下滑，但整體維持在高位，且鋼材價格仍維持在歷史高位，行業(yè)內(nèi)企業(yè)仍面臨較大的成本控制壓力。

　　電氣設(shè)備的下游用戶主要為大型電力集團(tuán)、兩大電網(wǎng)公司等，客戶信譽(yù)良好但較為強(qiáng)勢，議價能力強(qiáng)。因此，除少部分高壓設(shè)備外，一般電氣設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)商對上、下游的議價能力弱，兩頭受到擠壓。電氣設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)不僅成本控制壓力大，且上游采購付款賬期與下游銷售收款賬期通常不匹配，在下游客戶能夠通過延期付款大量占用流動資金的同時，上游供應(yīng)商往往要求預(yù)付或即期支付材料款，導(dǎo)致電氣設(shè)備企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段的運(yùn)營資金壓力大，處于增長階段的電氣設(shè)備企業(yè)往往需要持續(xù)的信貸資金支持。2017年以來，受原材料價格上升、電氣設(shè)備企業(yè)新業(yè)務(wù)拓展以及社會融資成本上升等因素影響，電氣設(shè)備行業(yè)整體杠桿水平不斷上升。2017年電氣設(shè)備行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用為602.30億元，同比增長44.40%;2017年末電氣設(shè)備行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.20%，較上年末增加0.58個百分點(diǎn)。2018年前三季度，電氣設(shè)備行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用為320.90億元，同比下降16.30%;2018年9月末電氣設(shè)備行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.61%，較上年末進(jìn)一步增加1.41個百分點(diǎn)。

　　在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方面，較大規(guī)模的應(yīng)收賬款占用了電氣設(shè)備企業(yè)的資金，通過賒銷進(jìn)行銷售的企業(yè)在很大程度上會面對客戶延遲支付甚至違約風(fēng)險，進(jìn)而對其本身償債能力產(chǎn)生不利影響。近年來行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)保持較快增長，2017年末行業(yè)應(yīng)收賬款凈額達(dá)14,880.30億元;同期行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降0.49至5.10次，亦呈下降趨勢，預(yù)測2018年行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍將進(jìn)一步下降。除應(yīng)收賬款外，大規(guī)模的存貨實(shí)質(zhì)上也形成了對企業(yè)資金的占用，進(jìn)而增加了運(yùn)營成本和風(fēng)險。2017年末行業(yè)存貨余額達(dá)7,970.10億元，行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率為8.34次，同比下降0.96次，預(yù)測2018年行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率仍將進(jìn)一步下降。整體來看，2017年以來受原材料價格上漲等因素影響，電氣設(shè)備行業(yè)營運(yùn)資金占用規(guī)模增加，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所下降。

市場狀況電源設(shè)備

　　(1) 火電設(shè)備

　　2017年以來，受國家停建、緩建煤電項(xiàng)目政策影響，國內(nèi)火電新增裝機(jī)規(guī)模和投資增速均明顯放緩。2017年全國火電新增設(shè)備容量為4,577.81萬千瓦，同比減少5.34%，完成火電基本建設(shè)投資740.09億元，同比下降36.96%。2018年前三季度，全國火電新增設(shè)備容量為2,379萬千瓦，同比下降23.21%，完成火電基本建設(shè)投資526億元，同比增長6.20%。截至2018年9月末，全國6,000千瓦及以上火電電廠發(fā)電設(shè)備容量為11.20億千瓦，同比增長3.10%，已達(dá)到電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃中火電11億千瓦的裝機(jī)目標(biāo)。在控制火電投資節(jié)奏、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)的背景下，預(yù)計(jì)火電企業(yè)經(jīng)營壓力上升，火電設(shè)備制造行業(yè)經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)承壓。

　　市場競爭方面，國內(nèi)已有超過20家企業(yè)具備制造電站設(shè)備資質(zhì)和規(guī)?；圃炷芰?，生產(chǎn)企業(yè)形成了三大梯隊(duì)的競爭格局，市場競爭較為充分。其中第一梯隊(duì)是三大動力集團(tuán)上海電氣、東方電氣集團(tuán)和哈爾濱電氣。第二梯隊(duì)是中型電站設(shè)備制造企業(yè)，如華西能源、無錫華光股份、濟(jì)南鍋爐、武漢鍋爐等鍋爐制造企業(yè)、汽輪機(jī)企業(yè)等。第三梯隊(duì)是剩下的一些地方中型電站設(shè)備制造商，填補(bǔ)地域空缺。受國家不斷淘汰火電落后產(chǎn)能等因素影響，火電設(shè)備企業(yè)業(yè)務(wù)款項(xiàng)回收放緩，經(jīng)營壓力加大。未來行業(yè)發(fā)展將繼續(xù)以清潔煤燃燒發(fā)電技術(shù)為開發(fā)重點(diǎn)，向高效率、低污染、低能耗和低造價的方向發(fā)展。

　　(2) 風(fēng)電設(shè)備

　　我國風(fēng)電行業(yè)已從快速擴(kuò)張階段逐步進(jìn)入調(diào)整階段。從裝機(jī)規(guī)模來看，2017年受風(fēng)電搶裝、提前透支市場需求，棄風(fēng)限電問題、“紅六省”預(yù)警限裝，風(fēng)電項(xiàng)目地區(qū)向南方移動、項(xiàng)目周期被動延長等因素影響，我國風(fēng)電裝機(jī)逐漸趨于理性，風(fēng)電設(shè)備新增裝機(jī)容量和增速均有所下降。2017年我國風(fēng)電新增裝機(jī)容量為1,951.67萬千瓦，同比下降16.56%，占全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量的比例為37.19%，同比減少5.68個百分點(diǎn)。2018前三季度，隨著棄風(fēng)限電問題得到改善，紅色預(yù)警省份數(shù)量減少，海上風(fēng)電投資項(xiàng)目增加以及國家陸續(xù)出臺政策鼓勵分散式風(fēng)電行業(yè)發(fā)展，風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)容量上升，同期我國風(fēng)電新增裝機(jī)容量為1,261萬千瓦，同比增長24.33%，風(fēng)電發(fā)電量累計(jì)2,676億千瓦時，同比增長25.30%。隨著我國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不斷增長，風(fēng)力發(fā)電設(shè)備行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益顯現(xiàn)，同時受限于風(fēng)電出力不均等技術(shù)問題，棄風(fēng)現(xiàn)象整體較為突出。2017年11月，發(fā)改委、能源局印發(fā)《解決棄水棄風(fēng)棄光問題實(shí)施方案》，方案提出到2020年在全國范圍內(nèi)有效解決棄水棄風(fēng)棄光問題。2018年3月7日，國家能源局發(fā)布2018年度風(fēng)電投資監(jiān)測預(yù)警結(jié)果，被列入“紅色預(yù)警區(qū)域”的六個省份的棄風(fēng)率均有所下降，下降幅度為5%-10%，“紅六省”減至“紅三省”。2017年以來?xiàng)夛L(fēng)限電問題明顯改善，2017年以及2018年前三季度，全國風(fēng)電平均利用小時數(shù)分別為1,948小時和1,565小時，分別同比提高206小時和179小時;風(fēng)電棄風(fēng)電量分別為419億千瓦時和222億千瓦時，分別同比減少78億千瓦時和74億千瓦時。在政策推動下，2018年我國棄風(fēng)現(xiàn)象有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，有利于全國風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)?；謴?fù)，改善當(dāng)?shù)仫L(fēng)場盈利能力，風(fēng)電行業(yè)中短期內(nèi)仍存在一定的增長空間。

　　從市場競爭格局看，我國風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的市場集中度處于較高水平。受風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)、“三北”棄風(fēng)地區(qū)項(xiàng)目停建、海上風(fēng)電未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；纫蛩赜绊?，2016-2017年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)數(shù)量下降，同期國內(nèi)風(fēng)電制造商新增裝機(jī)容量亦逐年下降。新增裝機(jī)容量下降加劇行業(yè)競爭、壓縮行業(yè)利潤，行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)被淘汰，行業(yè)集中度不斷提高。2015-2017年，前10大風(fēng)機(jī)設(shè)備生產(chǎn)廠商新增裝機(jī)容量市場份額分別為81.3%、84.2%和89.5%，其中金風(fēng)科技為國內(nèi)風(fēng)機(jī)設(shè)備制造市場的龍頭企業(yè)，2017年新增裝機(jī)容量約占據(jù)了市場26.6%的份額。但目前風(fēng)電行業(yè)整體產(chǎn)能過剩、電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，建設(shè)規(guī)劃與電網(wǎng)消納能力的矛盾日益突出，疊加中國宏觀電力消費(fèi)增速同比下降的因素，棄風(fēng)限電在一定程度上制約了風(fēng)電行業(yè)發(fā)展。當(dāng)前中國風(fēng)電整機(jī)設(shè)備市場處于買方市場，行業(yè)競爭激烈，低價競爭、延長質(zhì)保期和降低到貨環(huán)節(jié)付款比例成為行業(yè)內(nèi)重要競爭手段，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)的貨款付款周期延長，利潤空間亦有所降低。

　　(3) 光伏設(shè)備

　　近年來，受益于我國能源結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整、光伏發(fā)電技術(shù)進(jìn)步以及成本價格不斷下降等因素，光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展迅速，光伏并網(wǎng)容量快速增長。2015-2017年，全國光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量分別為1,282萬千瓦、3,459萬千瓦和5,338萬千瓦，年復(fù)合增長率為104.05%，同期光伏發(fā)電量分別為392億千瓦時、662億千瓦時和967億千瓦時，年復(fù)合增長率為57.06%，逐年較快增長。截至2017年末，我國光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到1.3億千瓦，同比增長68.7%，連續(xù)3年位居全球首位，并提前超額完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。

　　隨著大批光伏發(fā)電項(xiàng)目集中投產(chǎn)、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，電站質(zhì)量、并網(wǎng)消納以及補(bǔ)貼需求持續(xù)擴(kuò)大等問題也日益顯現(xiàn)。“5.31新政”一方面進(jìn)一步下調(diào)新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價;另一方面控制光伏電站建設(shè)規(guī)模，規(guī)定除國家領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目外，2018年內(nèi)不下達(dá)地面光伏電站指標(biāo)，并對分布式光伏進(jìn)行規(guī)模管理，但光伏扶貧仍為政策支持領(lǐng)域。隨著普通集中式電站指標(biāo)逐步縮減，分布式、光伏扶貧、“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目將成為市場替代主力。2018年前三季度，全國光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量3,454萬千瓦，同比下降19.7%，其中光伏電站新增1,740萬千瓦，同比減少37%，分布式光伏新增1,714萬千瓦，同比增長12%。綜合來看，“5.31新政”出臺將很大程度影響2018年下半年度國內(nèi)光伏電站裝機(jī)量需求，減少光伏行業(yè)對國家補(bǔ)貼的依賴程度，淘汰行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能，加劇光伏市場化競爭;處于弱勢地位的中小企業(yè)在產(chǎn)能過剩的洗牌過程中可能被淘汰或兼并收購。短期內(nèi)將對光伏行業(yè)整體運(yùn)行和景氣度將產(chǎn)生較大負(fù)面影響，但長期來看仍有助于推動我國光伏行業(yè)進(jìn)入理性發(fā)展軌道。

　　從全球來看，隨著全球氣候協(xié)議《巴黎協(xié)定》的落實(shí)以及光伏發(fā)電關(guān)鍵設(shè)備成本價格的不斷下降，光伏發(fā)電應(yīng)用地域和領(lǐng)域?qū)^續(xù)擴(kuò)大，新興市場國家發(fā)展意愿增強(qiáng)，光伏發(fā)電將逐步在全球普及。印度政府計(jì)劃到2022年實(shí)現(xiàn)100GW的裝機(jī)目標(biāo)，包括40GW太陽能屋頂發(fā)電和60GW大中型太陽能并網(wǎng)項(xiàng)目;法國提升年招標(biāo)量從1.45GW到2.45GW;荷蘭積極實(shí)施可再生能源支持計(jì)劃(SDE)，計(jì)劃在2030年關(guān)閉所有燃煤發(fā)電廠;墨西哥發(fā)布《可再生能源利用特別計(jì)劃》，明確表示增加可再生能源發(fā)電裝機(jī)量;巴西發(fā)布十年能源擴(kuò)張計(jì)劃議案PDE2016，預(yù)計(jì)在2026年實(shí)現(xiàn)超過13GW光伏安裝量。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會公布的市場預(yù)測，預(yù)計(jì)到2018年底，全球?qū)⒂?4個國家及地區(qū)光伏裝機(jī)量達(dá)到GW級水平，較2017年增加5個國家。隨著海外裝機(jī)市場需求不斷擴(kuò)大，全球光伏市場仍具有一定支撐。行業(yè)內(nèi)企業(yè)或通過加強(qiáng)海外市場業(yè)務(wù)布局?jǐn)U大市場份額、改善盈利情況。

　　從光伏產(chǎn)業(yè)鏈上來看，光伏產(chǎn)業(yè)主要分為上、中、下游三個部分。上游為硅料生產(chǎn);中游為組件、電池片、電站配套設(shè)備生產(chǎn);下游則是EPC工程和光伏電站投資運(yùn)營。在上游硅料端，大全新能源、新特能源、通威股份、保利協(xié)鑫等企業(yè)為國內(nèi)主要的供應(yīng)商，并在西部進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，2018年隨著新建產(chǎn)能得到釋放，多晶硅價格有所下降。中游光伏電池主要包括單晶硅、多晶硅及非晶硅薄膜光伏電池，其中多晶硅光伏電池因成本較低，早期市場份額較大;而單晶硅電池發(fā)電效率更高，近年來隨著單晶硅電池成本價格逐漸下降，市場份額已從2015年的15%提升至2017年的36%。在光伏發(fā)電裝機(jī)容量上升的帶動下，近年來光伏電池和組件的經(jīng)營環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，晶硅、硅片、電池片以及組件產(chǎn)量均逐年增加(詳見圖表14)。但在光伏行業(yè)平價上網(wǎng)趨勢的推動下以及“5.31新政”限制規(guī)模、降低補(bǔ)貼方式控制國內(nèi)光伏裝機(jī)容量背景下，2018年前三季度行業(yè)主要產(chǎn)品價格均出現(xiàn)了不同程度的下滑，特別是“5.31新政”發(fā)布以來，單晶硅片、單晶組件、單晶電池片和多晶硅價格均下降明顯(詳見圖表15)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力加大。

　　下游光伏電站運(yùn)營端，售電收入為光伏發(fā)電企業(yè)主要收入來源，而售電收入中一半以上來自國家補(bǔ)貼。我國光伏發(fā)電補(bǔ)貼均來自財(cái)政部轄下的可再生能源發(fā)展基金，2014年以來可再生能源發(fā)展基金已出現(xiàn)入不敷出的現(xiàn)象。根據(jù)能源局的統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，可再生能源補(bǔ)貼資金缺口累計(jì)已經(jīng)達(dá)到1,000億元，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。大量光伏電站運(yùn)營商存在補(bǔ)貼延遲支付的情況，光伏補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致電站運(yùn)營商資金緊張，持續(xù)發(fā)展能力受限。另外從行業(yè)特征看，光伏電站投資成本大，回收周期長。投資現(xiàn)金為一次性支出，而電費(fèi)收入將在未來電站運(yùn)營的漫長周期內(nèi)逐步收回，現(xiàn)金流出和流入并不匹配，客觀上增大了企業(yè)現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)。總體來看，資金實(shí)力及電站運(yùn)維、設(shè)計(jì)和成本控制能力將成為決定光伏發(fā)電企業(yè)信用品質(zhì)的主要因素。

輸配電設(shè)備

　　我國電網(wǎng)投資一直處于壟斷的狀態(tài)，其中南方電網(wǎng)負(fù)責(zé)投資、建設(shè)和運(yùn)營廣東、廣西、云南、貴州和海南五省的電網(wǎng)，國家電網(wǎng)公司負(fù)責(zé)投資、建設(shè)和運(yùn)營全國26個省市的電網(wǎng)，同時地方供電企業(yè)如內(nèi)蒙古電力公司、陜西地方電力集團(tuán)、廣西水利電業(yè)集團(tuán)等在本省范圍內(nèi)進(jìn)行小規(guī)模電網(wǎng)投資，我國的配電網(wǎng)投資形成了以兩大電網(wǎng)巨頭為主、地方供電企業(yè)為補(bǔ)充的市場格局。其中國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大巨頭的供電量穩(wěn)定占據(jù)全國供電量的90%以上。因此我國輸配電設(shè)備新增市場需求與國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)每年的招投標(biāo)情況直接相關(guān)。

　　(1) 電線電纜

　　電力電纜和裸電線(導(dǎo)線)是電線電纜行業(yè)兩大重要分支，是國家電網(wǎng)建設(shè)中的重要組成部分。根據(jù)電壓等級細(xì)分為低壓、中壓、高壓和超高壓電纜。通常電壓等級越高，對電力電纜生產(chǎn)企業(yè)的制造水平、工業(yè)裝備要求越高。裸電線(導(dǎo)線)根據(jù)金屬材質(zhì)細(xì)分為鋼芯鋁絞線、鋁絞線、鋁合金導(dǎo)線和鋁包鋼導(dǎo)線等。

　　我國電線電纜行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)廠商數(shù)量眾多。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國電線電纜行業(yè)內(nèi)共有企業(yè)9,000余家，其中形成規(guī)模的有2,000余家，主要集中在沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，地域分布較為集中。從競爭格局來看，國內(nèi)電線電纜行業(yè)市場集中程度較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要以中小型企業(yè)為主，行業(yè)排名前十的企業(yè)在國內(nèi)市場份額僅為7-10%。目前我國參與電線電纜行業(yè)競爭的企業(yè)主要分為三個梯隊(duì)，第一梯隊(duì)為外資巨頭及其在國內(nèi)的合資企業(yè)，生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)，研發(fā)實(shí)力雄厚，長期占據(jù)高端產(chǎn)品市場;第二梯隊(duì)為內(nèi)資龍頭企業(yè)，通過自主研發(fā)、設(shè)備引進(jìn)等方式迅速提高技術(shù)實(shí)力，成為電力系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，為電力系統(tǒng)的主要供應(yīng)商;第三梯隊(duì)為第一、第二梯隊(duì)以外的眾多中小企業(yè)，主要生產(chǎn)民用產(chǎn)品和中低壓產(chǎn)品，采用價格競爭方式參與市場競爭。從產(chǎn)品構(gòu)成來看，中低壓線纜產(chǎn)品技術(shù)含量較低，設(shè)備工藝簡單，大量資本進(jìn)入導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，價格競爭激烈，行業(yè)利潤率逐漸下降。高壓及超高壓線纜產(chǎn)品、特種線纜產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)門檻較高，經(jīng)濟(jì)附加值大，具備超高壓電纜生產(chǎn)能力的企業(yè)較少，呈寡頭壟斷競爭。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，我國電線電纜企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)水平、研發(fā)實(shí)力、行業(yè)集中度等方面與國外企業(yè)相比具有較大差距，同時電線電纜行業(yè)普遍存在著低價中標(biāo)、產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊等問題，“西安地鐵”事件使得行業(yè)內(nèi)招標(biāo)問題進(jìn)一步凸顯。2017年以來，國家相繼出臺政策規(guī)范招投標(biāo)業(yè)務(wù)，改善行業(yè)競爭環(huán)境，行業(yè)集中度有所提高。未來行業(yè)內(nèi)企業(yè)將主要通過整合擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高研發(fā)實(shí)力、促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等方式提高競爭力。

　　(2) 變壓器

　　變壓器相關(guān)產(chǎn)品是電力系統(tǒng)中極其重要的輸變電設(shè)備，主要包括配電變壓器、箱式變電站以及柱上變壓器成套設(shè)備等產(chǎn)品。其中配電變壓器是指通過電磁感應(yīng)將一個系統(tǒng)的交流電壓和電流轉(zhuǎn)換成另一個系統(tǒng)的電壓和電流的電力設(shè)備。配電變壓器按照鐵芯材質(zhì)可分為硅鋼片變壓器和非晶合金變壓器;按照絕緣方式可分為干式變壓器和油浸式變壓器，每種變壓器均包含不同電壓等級。下游客戶主要包括兩大電網(wǎng)及五大發(fā)電集團(tuán)，商品價格通過電網(wǎng)招標(biāo)確定。

　　從招標(biāo)數(shù)量來看，近三年我國變壓器相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)量逐年下降，2017年配電變壓器招標(biāo)量總計(jì)103,168臺，同比下降30.89%，其中配電變壓器(非晶+硅鋼)和柱上變壓器成套設(shè)備招標(biāo)數(shù)量下滑明顯，主要系2015年國家發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計(jì)劃》，提出優(yōu)先升級配電變壓器，促進(jìn)高效節(jié)能配電變壓器的推廣使用，形成2015-2016年變壓器相關(guān)產(chǎn)品招標(biāo)高點(diǎn)所致。2017年配電變壓器招標(biāo)共有188家企業(yè)中標(biāo)。從中標(biāo)結(jié)果來看，平高集團(tuán)智能電氣有限公司中標(biāo)5943.3臺，份額為5.74%;江蘇宏源電氣有限責(zé)任公司中標(biāo)3,999.7臺，份額為3.86%;上海置信電氣非晶有限公司中標(biāo)3911.0臺，份額為3.78%;山東迪米特電氣有限公司中標(biāo)2924.3臺，份額為2.82%。前四名中標(biāo)企業(yè)合計(jì)中標(biāo)市場份額為16.20%，行業(yè)集中度較低。

　　從市場競爭格局來看，中低端市場由于產(chǎn)能過剩，競爭非常激烈。能夠生產(chǎn)500KV的變壓器廠商數(shù)量僅占我國全部變壓器廠商數(shù)量的1%，特高壓設(shè)備行業(yè)多寡頭壟斷，競爭比較緩和，且產(chǎn)品產(chǎn)值高、毛利率高，企業(yè)盈利情況較好?？傮w而言，高端變壓器需求量大;中低端變壓器市場嚴(yán)重供大于求，競爭激烈。伴隨國家對節(jié)能環(huán)保的要求進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)變壓器的升級改造以及節(jié)能型、智能型變壓器的研發(fā)、制造、銷售和維護(hù)將成為變壓器市場主要增長點(diǎn)。

　　(3) 智能電表及用電信息采集設(shè)備

　　我國電能表的發(fā)展經(jīng)歷了感應(yīng)式電能表、電子式電能表與智能電能表三個階段。智能電表除了具有傳統(tǒng)電能表基本用電量的計(jì)量功能外，還具有雙向多種費(fèi)率計(jì)量、用戶端控制、多種數(shù)據(jù)傳輸模式的雙向數(shù)據(jù)通信、防竊電等智能化功能，目前在全國范圍覆蓋率已達(dá)到70%以上。每年國家電網(wǎng)會開展智能電表及用電信息采集設(shè)備招標(biāo)。2015-2017年，國家電網(wǎng)招標(biāo)量分別為9,099萬只、7,665萬只和4,559萬只，截至2017年末國家電網(wǎng)已累計(jì)招標(biāo)智能電表及用電信息采集設(shè)備5.42億只，智能電表覆蓋率已達(dá)99.03%。國家電網(wǎng)2018年第一批電能表及用電信息采集集中招標(biāo)中，所有類型設(shè)備總需求數(shù)量為2,356.44萬只，同比下降15.77%;國家電網(wǎng)2018年第二批電能表及用電信息采集集中招標(biāo)中，所有類型設(shè)備總需求數(shù)量為3,294.09萬只，同比增長17.75%，環(huán)比增長39.79%。智能電表的平均運(yùn)行替代周期為7-8年，2018年首批智能電表將進(jìn)入輪換更新期。此外，國家電網(wǎng)已經(jīng)逐步導(dǎo)入IR46國際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，南方電網(wǎng)也在加快智能電表更換和用電信息采集進(jìn)程。整體來看，隨著新一輪智能電表進(jìn)入更換周期以及新的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)開始采用，智能電表及用電信息采集市場仍面臨一定的市場空間。

　　競爭格局方面，由于全球無統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，智能電表及智能用電系統(tǒng)市場競爭處于較為分散的狀態(tài)，在全球市場范圍并無有明顯優(yōu)勢的領(lǐng)導(dǎo)者。我國智能電表的市場化程度較高，但近年來行業(yè)集中趨勢明顯，其中國家電網(wǎng)智能電表及終端設(shè)備集中招標(biāo)中標(biāo)的生產(chǎn)廠商從之前的超過100家下降到目前的60家左右。基于產(chǎn)品計(jì)量屬性的要求，電網(wǎng)公司對電能表精密度要求較高，因此生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富、產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)能力較有保證及技術(shù)研發(fā)和服務(wù)等綜合能力均較強(qiáng)的企業(yè)才能保持業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定。同時，電能表產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)涉及微電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、通信技術(shù)、自動控制技術(shù)以及新材料技術(shù)等多個領(lǐng)域，屬于技術(shù)密集型、知識密集型，存在較高的技術(shù)壁壘。從國家電網(wǎng)2018年第一批電能表及用電信息采集集中招標(biāo)結(jié)果來看，前十大智能電表生產(chǎn)廠商合計(jì)占據(jù)市場份額38.98%。智能電表招標(biāo)供過于求，市場競爭激烈，除了在技術(shù)壁壘較高的三相智能電表領(lǐng)域中標(biāo)企業(yè)較為集中以外，單相電能表中標(biāo)企業(yè)市場份額非常分散。同時，國家電網(wǎng)采取的均衡策略也制約了行業(yè)集中度的提高，導(dǎo)致單個企業(yè)的市場占有率不超過6%。

新能源汽車動力電池市場

　　除了傳統(tǒng)電氣設(shè)備以外，近年來不少電氣設(shè)備企業(yè)向新能源汽車動力電池領(lǐng)域布局拓展。新能源汽車動力電池行業(yè)發(fā)展與下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。2015年以前，國家密集出臺補(bǔ)貼、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入等扶持政策刺激行業(yè)發(fā)展，新能源汽車行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，特別是2014-2015年連續(xù)兩年產(chǎn)銷量保持了300%以上的高速增長。但行業(yè)快速發(fā)展的同時也帶來了產(chǎn)品總體性能較差、補(bǔ)貼導(dǎo)向性過度嚴(yán)重甚至“騙補(bǔ)”等問題。2016年以來，國家逐步收緊新能源汽車補(bǔ)貼額度、提高補(bǔ)貼門檻，新能源汽車的產(chǎn)銷量增速大幅下降。2018年2月，四部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，從2018年6月12日起實(shí)施新的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)[3]，降低或取消對低續(xù)駛里程、低技術(shù)指標(biāo)的新能源汽車補(bǔ)貼水平，對擁有更長續(xù)駛里程和更高能量密度的新能源汽車則給予更高補(bǔ)貼，通過扶優(yōu)扶強(qiáng)促進(jìn)行業(yè)技術(shù)水平的提高和補(bǔ)貼資金使用效率的提升，有利于新能源汽車行業(yè)的長期健康成長。

　　新能源汽車的不斷推廣和普及持續(xù)推動對新能源汽車動力電池的需求，同時新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)電池系統(tǒng)能量密度有助于車輛續(xù)航里程的提升，有利于促進(jìn)電池廠商增加研發(fā)投入，以提高動力電池的續(xù)航能力、安全性和充電效率等技術(shù)指標(biāo)，并紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能，以緩解供不應(yīng)求的市場局面。近年來我國新能源汽車動力電池產(chǎn)量的產(chǎn)量變化趨勢與新能源汽車產(chǎn)量的變化趨勢基本保持一致，未來隨著新能源汽車及配套設(shè)施普遍提高，鋰電池生產(chǎn)技術(shù)不斷提升、成本下降，預(yù)計(jì)新能源汽車動力電池的市場需求中短期內(nèi)仍將保持增長。

　　新能源汽車動力電池原材料主要包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜以及電解液，其中正極材料為動力電池的重要組成部分，當(dāng)前的主流正極材料為磷酸鐵鋰和三元材料。隨著市場對車輛續(xù)航里程的要求不斷提高，具備高能量密度優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Φ娜姵貙⒅鸩教娲姿徼F鋰電池。2017年動力電池配套量中，磷酸鐵鋰電池全年配套量為187.5億千瓦時，占比50%，同比下降20個百分點(diǎn)，三元電池全年配套量為162.2億千瓦時，占比43%，同比上升20個百分點(diǎn)，其他類動力電池如錳酸鋰電池、鈦酸鋰電池以及多元復(fù)合電池配套量合計(jì)23.6億千瓦時，合計(jì)占比7%，規(guī)模整體較小。

　　新能源汽車動力電池配套企業(yè)方面，2017年我國動力電池銷量占全球比例為65%，全球動力電池前10家，中國占據(jù)7家，產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，并擁有配套齊全的產(chǎn)業(yè)鏈。2017年國產(chǎn)新能源汽車動力電池配套企業(yè)共有98家(按集團(tuán)口徑統(tǒng)計(jì)，包括國內(nèi)企業(yè)92家，國外企業(yè)6家)，燃料電池企業(yè)共有2家，相比2016年企業(yè)數(shù)量減少了三分之一，其中磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量下降一半。2017年國內(nèi)動力電池前十大廠商銷售量占全國的比例為80.1%，行業(yè)集中度較高。此外，近年來電池主要原材料國產(chǎn)化程度不斷提高，動力電池成本不斷降低，動力電池系統(tǒng)售價亦逐年下降，2017年末動力電池系統(tǒng)行業(yè)平均價格下降至1.4-1.5元/瓦時，較上年末下降25%。但隨著新能源汽車補(bǔ)貼力度逐漸降低，新能源汽車需在市場終端售價方面與傳統(tǒng)燃油車形成等量競爭，動力電池成本仍需進(jìn)一步降低，動力電池生產(chǎn)企業(yè)競爭壓力將進(jìn)一步加劇。

　　整體來看，隨著新能源汽車及配套設(shè)施普遍提高，鋰電池生產(chǎn)技術(shù)不斷提升、成本下降，預(yù)計(jì)新能源汽車動力電池的市場需求中短期內(nèi)仍將保持增長。但行業(yè)內(nèi)市場競爭日趨成熟，一些技術(shù)落后的企業(yè)或被兼并重組或選擇退出新能源汽車動力電池的生產(chǎn)和銷售，行業(yè)集中度不斷提高。此外，商務(wù)部取消了對于外資在新能源汽車和動力電池領(lǐng)域的投資限制，國內(nèi)動力電池企業(yè)也將面臨來自外資企業(yè)的競爭，對于布局新能源動力電池企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。

　　新世紀(jì)評級選取截至2018年9月末在公開市場有存續(xù)債券的46家企業(yè)作為樣本，分析行業(yè)企業(yè)信用質(zhì)量及其變化。由于電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品較多，進(jìn)一步細(xì)分后，共有電源設(shè)備(包括綜合、火電、風(fēng)電、光伏、儲能、其他電源)企業(yè)20家、輸配電企業(yè)24家、其他企業(yè)2家。新世紀(jì)評級將樣本企業(yè)利潤表、現(xiàn)金流量表指標(biāo)前推12個月作為2018年預(yù)測值，2018年E=本期合并數(shù)+(上年年報(bào)-上年同期合并數(shù))，其中本期數(shù)據(jù)為2018年前三季度數(shù)據(jù)[4]。

　　電氣設(shè)備行業(yè)樣本以上市民營企業(yè)為主。2018年以來行業(yè)收入仍保持增長，但受制于產(chǎn)業(yè)鏈地位較弱，毛利率略有下滑，整體盈利水平弱化，營運(yùn)資金仍較緊張。期內(nèi)樣本企業(yè)剛性債務(wù)規(guī)模增長較快，現(xiàn)金流指標(biāo)弱化，流動性壓力加大。行業(yè)面臨的風(fēng)險主要有(1)風(fēng)電、光伏設(shè)備企業(yè)銷售資金及補(bǔ)貼款回籠壓力大;(2)部分企業(yè)的盈利依賴非經(jīng)常性損益;(3)融資成本進(jìn)一步弱化了行業(yè)的整體盈利能力;(4)部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)不能覆蓋短期剛性債務(wù);(5)電氣設(shè)備企業(yè)向新能源(電站)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所帶來的投融資風(fēng)險。

公司屬性

　　電氣設(shè)備行業(yè)樣本以上市民營企業(yè)為主。不同細(xì)分行業(yè)國企、民營企業(yè)的競爭優(yōu)勢有所不同，公司屬性對其信用質(zhì)量有一定的影響。

　　電氣設(shè)備企業(yè)技術(shù)相對成熟、經(jīng)營模式偏簡單、產(chǎn)品同質(zhì)性較高，在行業(yè)盈利空間收縮的大背景下，電氣設(shè)備企業(yè)主要的競爭力在于對資源的獲取是否具有優(yōu)勢，如在與下游電網(wǎng)公司或五大發(fā)電集團(tuán)保持良好的合作關(guān)系方面，通常國有企業(yè)更具有優(yōu)勢，尤其是在高壓等級等涉及電網(wǎng)安全的領(lǐng)域，民營企業(yè)可能存在一定的進(jìn)入壁壘。而對于市場化程度很高的細(xì)分產(chǎn)品，如電纜、電能表、低壓電器等，部分民營企業(yè)的成本、規(guī)?；蚣夹g(shù)優(yōu)勢反而更加凸顯，對于這類細(xì)分行業(yè)，競爭優(yōu)勢可能更加側(cè)重于產(chǎn)業(yè)鏈整合和融資能力，這方面往往上市公司相較于非上市公司更有優(yōu)勢。

　　在新世紀(jì)評級選取的46家電氣設(shè)備發(fā)債樣本中，有6家為國有企業(yè)、34家民營企業(yè)、3家外資企業(yè)以及3家公眾企業(yè)。國有企業(yè)主要集中在大型綜合設(shè)備企業(yè)以及輸配電高壓、特高壓以及環(huán)保設(shè)備等領(lǐng)域。其中大型綜合設(shè)備企業(yè)東方電氣和上海電氣均為國資委下屬企業(yè);輸配電設(shè)備企業(yè)平高電氣、許繼電氣及控股股東許繼集團(tuán)為國家電網(wǎng)公司下屬企業(yè);環(huán)保設(shè)備企業(yè)國電科環(huán)為中國國電集團(tuán)有限公司下屬企業(yè)。級別層面，國有企業(yè)內(nèi)東方電氣和上海電氣級別為AAA，其他四家企業(yè)級別為AA+。34家民營企業(yè)，除一家輸配電特高壓設(shè)備企業(yè)特變電工級別為AAA外，23家企業(yè)級別為AA，AA+和AA-級別的企業(yè)數(shù)量分別為5家和4家，1家企業(yè)級別為A+。公眾企業(yè)和外資企業(yè)中，除風(fēng)電設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技級別為AAA，其他企業(yè)級別均為AA?？偟膩砜矗姎庠O(shè)備行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)以上市民營企業(yè)為主，級別主要集中在AA，國有企業(yè)中AAA和AA+合計(jì)占比超過其他類型企業(yè)。

　　在上市/非上市層面，46家發(fā)債主體中除了新譽(yù)集團(tuán)、立業(yè)集團(tuán)、德力西集團(tuán)、天能電池、超威電源外，其他主體均為上市公司或至少旗下核心業(yè)務(wù)擁有上市平臺。

營收狀況

　　2018年以來全行業(yè)收入仍保持增長，毛利率略有下滑。為謀求轉(zhuǎn)型，電氣設(shè)備企業(yè)從電氣設(shè)備制造細(xì)分領(lǐng)域向新能源業(yè)務(wù)拓展，或通過拓展海外市場以應(yīng)對國內(nèi)投資增速放緩的壓力。

　　2017年電氣設(shè)備行業(yè)總體仍保持增長，全年樣本企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,994.71億元，同比增長11.30%，增速較上年增加1.81個百分點(diǎn)。但在產(chǎn)能釋放、成本上升、技術(shù)復(fù)制以及競爭加劇等多種因素影響下，樣本企業(yè)毛利率略有下滑，全年樣本企業(yè)平均毛利率為25.18%，同比下降0.72個百分點(diǎn)。2018年前三季度，樣本企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,528.98.24億元，同比增長11.98%，樣本企業(yè)平均毛利率為24.48%，同比下降0.60個百分點(diǎn)。2017年以來行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率持續(xù)下滑，主要由于(1)通貨膨脹和國際大宗商品價格的波動都對原材料價格上揚(yáng)產(chǎn)生了持續(xù)的影響，2018年前三季度電氣設(shè)備企業(yè)主要原材料銅材、鋁材以及鋼材價格仍維持在較高水平，加之企業(yè)自身對風(fēng)險控制能力不足，國內(nèi)大多數(shù)電氣設(shè)備企業(yè)缺乏在期貨市場的套期保值平抑相關(guān)有色金屬上漲的措施;(2)競爭的同質(zhì)化、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不完善下技術(shù)的可復(fù)制性也使得部分企業(yè)不惜以犧牲價格為代價換取銷量的提升;(3)輸配電行業(yè)受國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司推行的集中招標(biāo)采購模式影響，直接引起產(chǎn)品價格下降，從而導(dǎo)致行業(yè)利潤被侵蝕。預(yù)計(jì)2018年樣本企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,479.22億元，同比增長8.08%，平均毛利率為24.78%，同比下降0.41個百分點(diǎn)，變化趨勢仍與上年保持一致。

　　電氣設(shè)備企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型，或從電氣設(shè)備制造細(xì)分領(lǐng)域向新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，或通過發(fā)展海外市場以應(yīng)對國內(nèi)投資增速放緩的壓力。部分在新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局較早的企業(yè)已取得一定成效，例如特變電工2016年新能源業(yè)務(wù)營業(yè)收入已超過傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)，多晶硅產(chǎn)能位居國內(nèi)第二，新能源工程建設(shè)規(guī)模在國內(nèi)光伏承包商中位列第一，新能源業(yè)務(wù)經(jīng)營主體新特能源股份有限公司也于2015年12月在香港聯(lián)合交易所發(fā)行上市。但新能源業(yè)務(wù)前期需要投入的資金規(guī)模較大，公司面臨的資金壓力和投資風(fēng)險相應(yīng)增加。2017年以來，正泰電器、中天科技、科陸電子等企業(yè)相繼通過非公開增發(fā)股票的方式募集資金，用于光伏、風(fēng)電場、儲能、新能源電池、新能源汽車充電樁等新能源項(xiàng)目建設(shè)。值得注意的是，受國內(nèi)光伏補(bǔ)貼力度不斷下滑、地面式光伏裝機(jī)產(chǎn)能過剩等因素影響，部分涉及光伏電站建設(shè)的募投項(xiàng)目投資進(jìn)展緩慢甚至?xí)和?，如科陸電子認(rèn)為“110MW地面光伏發(fā)電項(xiàng)目”未來實(shí)際獲得上網(wǎng)電價將低于項(xiàng)目計(jì)劃投資時預(yù)計(jì)的上網(wǎng)電價，投資收益可能無法達(dá)到預(yù)期，已終止實(shí)施該項(xiàng)目。

運(yùn)營效率

　　2018年以來行業(yè)內(nèi)企業(yè)營運(yùn)資金仍較緊張，運(yùn)營效率進(jìn)一步分化，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在電氣設(shè)備行業(yè)中處于較低水平，資金尤其偏緊;光伏設(shè)備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，“5.31新政”的出臺將很大程度影響2018年國內(nèi)光伏電站裝機(jī)需求，光伏設(shè)備企業(yè)運(yùn)營壓力將進(jìn)一步增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將進(jìn)一步下降。

　　電氣設(shè)備企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營效率進(jìn)一步分化。風(fēng)電設(shè)備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在電氣設(shè)備行業(yè)中處于較低水平，主要系當(dāng)前國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)設(shè)備行業(yè)競爭激烈，低價競爭、延長質(zhì)保期和降低到貨環(huán)節(jié)付款比例成為行業(yè)內(nèi)重要競爭手段，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)的貨款付款周期普遍延長所致，2017年風(fēng)電設(shè)備樣本企業(yè)年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.30次。光伏設(shè)備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，主要系近年來國內(nèi)光伏行業(yè)補(bǔ)貼力度不斷下降，電費(fèi)補(bǔ)貼延遲發(fā)放現(xiàn)象明顯所致?！?.31新政”的出臺將很大程度影響2018年國內(nèi)光伏電站裝機(jī)量需求，光伏設(shè)備企業(yè)運(yùn)營壓力將進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)2018年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將進(jìn)一步下降。電池/儲能設(shè)備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在電氣設(shè)備行業(yè)中處于較高水平，主要受益于下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展，2017年電池/儲能設(shè)備樣本企業(yè)年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為10.21次。輸配電設(shè)備企業(yè)下游客戶多為兩大電網(wǎng)公司以及地方供電企業(yè)，較為強(qiáng)勢，應(yīng)收賬款周期較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定在2.8-3.2之間。整體來看，較慢的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度占用了電氣設(shè)備企業(yè)的資金，并會加大壞賬損失風(fēng)險，進(jìn)而對其償債能力產(chǎn)生影響。

　　除應(yīng)收賬款外，大規(guī)模的存貨實(shí)質(zhì)上也形成了對企業(yè)資金的占用。雖然電氣設(shè)備企業(yè)一般采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提不多，但當(dāng)上游核心原材料的短期價格急劇下降時，電氣設(shè)備制造企業(yè)可能會面臨存貨跌價風(fēng)險。而在核心原材料的短期價格急劇上升時，電氣設(shè)備制造企業(yè)會面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力。從細(xì)分行業(yè)來看，綜合設(shè)備企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率最慢，儲能設(shè)備企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)最快。

經(jīng)營業(yè)績

　　2018年以來行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)期間費(fèi)用率水平進(jìn)一步提高，整體盈利水平弱化。關(guān)注盈利主要依賴非經(jīng)常性損益企業(yè)的業(yè)績改善情況。

　　近年來行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)期間費(fèi)用逐年增長。一方面，人口紅利逐漸消退使得人工成本不斷攀升，特別是是核心技術(shù)研發(fā)人員薪資上漲幅度更為明顯。另一方面，2017年以來整體融資渠道收緊，而電氣設(shè)備行業(yè)整體債務(wù)杠桿仍然偏高，融資規(guī)模和成本的上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用保持較快增長。2017年行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)平均期間費(fèi)用率為14.11%，同比增加0.44個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年樣本企業(yè)的期間費(fèi)用總額仍繼續(xù)增長，期間費(fèi)用率同比增加0.24個百分點(diǎn)至14.35%。

　　行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體盈利水平弱化。2017年樣本企業(yè)扣除營業(yè)外凈收入和投資凈收益后凈利潤的中位數(shù)[5]為4.09億元，但樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢。在樣本企業(yè)中，剔除投資收益、營業(yè)外凈收入的非經(jīng)常性損益，浙富控股、中能電氣、科陸電子和國電科環(huán)計(jì)算的2017年凈利潤出現(xiàn)虧損。其中浙富控股、中能電氣和科陸電子期間費(fèi)用對利潤侵蝕明顯，利潤對投資收益依賴較大，盈利能力有待提升;國電科環(huán)由于關(guān)閉國電光伏若干生產(chǎn)線計(jì)提相應(yīng)的減值損失較多，影響了其主業(yè)盈利能力。2018年以來，行業(yè)毛利率水平進(jìn)一步降低、期間費(fèi)用率進(jìn)一步上升，預(yù)計(jì)樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平有所弱化。

債務(wù)狀況

　　近年來電氣設(shè)備樣本企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度較為穩(wěn)定，但在在營運(yùn)資金偏緊、期間費(fèi)用上漲、新能源業(yè)務(wù)持續(xù)面臨較大規(guī)模的投資支出的背景下，剛性債務(wù)規(guī)模保持較快增長，權(quán)益資本對剛性債務(wù)的保障程度有所下降。同時需關(guān)注融資成本上升對企業(yè)再融資帶來的考驗(yàn)，尤其是目前剛性債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)較重的企業(yè)面臨的償債壓力。

　　近年來電氣設(shè)備樣本企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度較為穩(wěn)定，但在在營運(yùn)資金偏緊、期間費(fèi)用上漲、新能源業(yè)務(wù)持續(xù)面臨較大規(guī)模的投資支出的背景下，剛性債務(wù)規(guī)模保持較快增長。2017年末及2018年9月末，樣本企業(yè)剛性債務(wù)規(guī)模分別為3,063.73億元和3,799.43億元，分別較上年末增長14.18%和24.01%。此外，2018年9月末樣本企業(yè)所有者權(quán)益總額較上年末僅增加4.42%，使得平均權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率較上年末減少24.45個百分點(diǎn)至130.29%，權(quán)益資本對剛性債務(wù)的保障程度有所下降。

　　融資成本方面，在金融去杠桿背景下，電氣設(shè)備行業(yè)整體融資渠道收緊，目前的融資成本已經(jīng)不低，未來仍可能繼續(xù)增加。從2017年新發(fā)債券來看，主要債券品種票面利率幾乎都高于銀行基準(zhǔn)貸款利率，且相較去年發(fā)行利率均值明顯上移。對民營企業(yè)來講，獲得銀行更多的貸款存在困難，不得不繼續(xù)發(fā)債以滾動債務(wù)，承擔(dān)了利率上行的成本。從發(fā)行結(jié)果來看，發(fā)行債券的電氣設(shè)備企業(yè)以民營企業(yè)為主，募集資金主要用于債務(wù)滾動，而且有60%以上的債券募集資金會用于償還貸款或置換債券，或表明在債券融資優(yōu)勢漸消的時候，企業(yè)也較難轉(zhuǎn)向銀行貸款，再融資難度加大。我們從樣本中選取了目前債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)較重的企業(yè)(權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率低于90%)，其中超威電源、智慧能源、金風(fēng)科技和中超控股2018年9月末權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率較上年末進(jìn)一步下降，債務(wù)償付壓力進(jìn)一步加大。需關(guān)注過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)對其再融資以及流動性帶來的壓力。

現(xiàn)金流量

　　行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)呈弱化趨勢，流動性壓力加大。重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)不能覆蓋短期剛性債務(wù)的企業(yè)。

　　現(xiàn)金流為企業(yè)償還債務(wù)的直接來源。受應(yīng)收賬款回收力度、去庫存進(jìn)程、原材料成本變化等因素影響，2017年電氣設(shè)備行業(yè)營運(yùn)資金普遍偏緊，行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)為2.05億元，同比減少2.99億元。從具體企業(yè)來看，46家樣本企業(yè)中，2017年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)凈流出的企業(yè)合計(jì)15家，其中包括由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出的企業(yè)11家，凈流出幅度進(jìn)一步增加的企業(yè)3家，凈流出幅度有所減少的企業(yè)1家。2017年電氣設(shè)備樣本企業(yè)平均營業(yè)收入現(xiàn)金流為95.01%，同比減少3.78個百分點(diǎn)，整體行業(yè)收現(xiàn)情況不佳。2018年以來，隨著原材料價格上漲增加的產(chǎn)品成本逐步向下游客戶轉(zhuǎn)移以及行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)加大應(yīng)收賬款回款力度，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中位數(shù)同比增加3.64億元至5.69億元，營業(yè)收入現(xiàn)金率亦有所上升。

　　電氣設(shè)備企業(yè)自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對債務(wù)水平的覆蓋程度較低，且呈弱化趨勢。樣本企業(yè)現(xiàn)金流量短期剛性債務(wù)比[6]的中位數(shù)從2015年的29.19%下降至2017年的9.22%。具體來看，近5年(含2018年預(yù)測期)平均現(xiàn)金流量短期剛性債務(wù)比大于1的只有許繼電氣、東方電氣和駱駝股份，而杭電股份、華明裝備和中利集團(tuán)近5年平均數(shù)都為負(fù)數(shù)，需重點(diǎn)關(guān)注其流動性壓力。

　　在投資性現(xiàn)金流量方面，電氣設(shè)備企業(yè)投資活動較為活躍，而且主要集中于光伏、風(fēng)電場、新能源汽車、動力電池等行業(yè)，股權(quán)收購頻繁。大多數(shù)企業(yè)從擴(kuò)張期進(jìn)入整合期，并逐步消化整理此前投資收購的業(yè)務(wù)資源。從近5年(含2018年預(yù)測期)非籌資性現(xiàn)金流量凈額來開，46家樣本企業(yè)中，只有9家為凈流入，其他37家均為凈流出狀態(tài)。

　　[1]未剔除重復(fù)主體、未剔除超短期融資券。剔除重復(fù)主體后，共17個發(fā)債主體，其中11個主體評級為AA。

　　[2]該部分產(chǎn)量主要統(tǒng)計(jì)各企業(yè)電力線纜的產(chǎn)量，不同企業(yè)的電線電纜生產(chǎn)數(shù)量統(tǒng)計(jì)口徑存在差異。

　　[3] 2018年2月12日至2018年6月11日的過渡期內(nèi)，新能源汽車補(bǔ)貼統(tǒng)一按照原補(bǔ)貼政策對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍執(zhí)行。

　　[4]樣本中有4家企業(yè)未公布2018年前三季度數(shù)據(jù)，使用2018年上半年度數(shù)據(jù)代替。

　　[5]由于有部分樣本企業(yè)出現(xiàn)虧損，此處用中位數(shù)統(tǒng)計(jì)。

　　[6]經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付票據(jù))，由于樣本中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有負(fù)數(shù)的，所以選取樣本中位數(shù)。